ارزش شرکت Eightco Holdings Inc. (ORBS) تا حد زیادی به سبد دارایی‌های دیجیتال و سرمایه‌گذاری‌های خصوصی آن وابسته است؛ درحالی‌که فعالیت‌های Forever 8 دیگر نمی‌توانند با سود عملیاتی از این ارزش پشتیبانی کنند. مشکل این است که Forever 8 نقدینگی مصرف می‌کند و بخش قابل‌توجهی از دارایی‌های شرکت هم‌زمان با نوسان Worldcoin (WLD) و اتریوم (ETH) تغییر ارزش می‌دهد؛ بنابراین، حتی بدون بروز بحران نقدینگی نیز ممکن است ارزش هر سهم کاهش یابد. به‌نظر من، با توجه به نوسان رمزارزها و هزینه‌های مستمر، قیمت فعلی بالاتر از 1 دلار به حاشیه امن نیاز دارد. ازاین‌رو، رتبه فروش و قیمت هدف 0.80 دلار برای هر سهم را تعیین می‌کنم.
Forever 8 پس از خروج Eightco از سایر کسب‌وکارهایش، کسب‌وکار اصلی باقی‌مانده این شرکت است. این شرکت برای فروشندگان تجارت الکترونیک تأمین مالی و تهیه موجودی کالا را فراهم می‌کند. Eightco در سپتامبر 2025 دارایی‌های دیجیتال، ازجمله رمزارزهایی مانند WLD و ETH، را به سبد خود افزود و پس از آن در شرکت‌های خصوصی ازجمله OpenAI و Beast Industries سرمایه‌گذاری کرد. دارایی‌های دیجیتال در حال حاضر درآمدی ایجاد نمی‌کنند؛ بنابراین، توانایی شرکت برای افزایش ارزش دارایی‌ها از رشد صرفِ سبد سرمایه‌گذاری مهم‌تر شده است. اگر شرکت برای خرید دارایی‌های جدید، تعداد زیادی سهم منتشر کند، ممکن است سبد دارایی‌ها بزرگ‌تر شود، بی‌آنکه ارزش هر سهم افزایش یابد.

افت کسب‌وکار شدیدتر از آن چیزی است که سود خالص نشان می‌دهد

در سه‌ماهه دوم، درآمد 72.7% کاهش یافت و به 2.07 میلیون دلار رسید و سود ناخالص نیز به حدود 100 هزار دلار افت کرد. حاشیه سود ناخالص از 16.4% به 4.8% کاهش یافت. هم‌زمان، هزینه‌های فروش، عمومی و اداری (SG&A) به 6.7 میلیون دلار افزایش پیدا کرد که شامل 1.84 میلیون دلار هزینه مطالبات مشکوک‌الوصول بود. شرکت همچنین 5.21 میلیون دلار زیان کاهش ارزش برای دارایی مرتبط با مشتری اصلی خود ثبت کرد.
شکاف عملیاتی همچنان قابل‌توجه است، حتی اگر 1.84 میلیون دلار هزینه مطالبات مشکوک‌الوصول را از SG&A کنار بگذاریم؛ در این صورت نیز 4.86 میلیون دلار هزینه باقی می‌ماند. با تقسیم این هزینه‌ها بر حاشیه سود ناخالص 4.8%، اگر حاشیه سود و هزینه‌ها نزدیک به سطوح فعلی بمانند، کسب‌وکار برای پوشش هزینه‌هایش به بیش از 100 میلیون دلار درآمد فصلی نیاز خواهد داشت. این برآورد پیش‌بینی فروش نیست، بلکه نشان می‌دهد چرا بهبود محدود درآمد برای بازگشت به سودآوری کافی نخواهد بود.
سود خالص 17.7 میلیون دلاری شرکت نیز حاصل شناسایی 29.3 میلیون دلار سود ناشی از افزایش ارزش بازار دارایی‌های دیجیتال بود؛ بنابراین، آن را نشانه بهبود فعالیت‌های اصلی شرکت نمی‌دانم. افزون بر این، حدود 99% درآمد سه‌ماهه دوم Forever 8 از یک مشتری تأمین شد که وضعیت مالی‌اش در همان فصل رو به وخامت گذاشت. Eightco اجرای سفارش‌های جدید این مشتری را متوقف کرد و هشدار داد که درآمد آتی ممکن است به‌شدت کاهش یابد یا کاملاً از بین برود. ممکن است افت فعلی یک کف موقت نباشد که بتوان عملکرد را با آن سنجید. شرکت برای بازسازی پایه درآمدی خود به مشتریان جدید نیاز دارد تا هزینه‌های ثابت را میان حجم بیشتری از فعالیت‌ها سرشکن کند. تا آن زمان، نمی‌توانیم به این بخش اتکا کنیم.
وضعیت نقدی به Eightco فرصت می‌دهد تا به این مسئله رسیدگی کند. در پایان سه‌ماهه دوم، شرکت حدود 149 میلیون دلار نقدینگی نزدیک به وجه نقد داشت؛ این در حالی است که فعالیت‌های عملیاتی طی شش ماه 9.7 میلیون دلار، یا ماهانه 1.6 میلیون دلار، مصرف کردند. بنابراین، کمبود نقدینگی را طی 12 ماه آینده مشکل اصلی نمی‌دانم. بااین‌حال، بخش زیادی از منابع مالی از محل عرضه سهام تأمین شد و تعداد سهام از 205.6 میلیون در پایان سال 2025 به 429.8 میلیون افزایش یافت. همچنین، بهای تمام‌شده WLD در ماه ژوئن حدود 323 میلیون دلار بود، درحالی‌که ارزش بازار آن فقط 115 میلیون دلار بود؛ این یعنی زیان تحقق‌نیافته انباشته 208 میلیون دلاری. این سابقه باعث می‌شود به‌جای اندازه دارایی‌های تحت مدیریت، بر بازدهی‌ای تمرکز کنم که مدیریت به‌ازای هر سهمِ سرمایه جدید ایجاد می‌کند.

چشم‌انداز و ارزش‌گذاری

شرکت برای سه‌ماهه سوم پیش‌بینی‌ای ارائه نکرد که بر اساس آن بتوان به چشم‌انداز Forever 8 اعتماد کرد. حتی اگر زیان‌های مرتبط با بزرگ‌ترین مشتری تکرار نشوند، بخشی از هزینه‌ها ادامه خواهد داشت. Eightco انتظار دارد طی 12 ماه آینده 2.5 تا 3.5 میلیون دلار هزینه مشاوره، علاوه بر 1.2 تا 1.5 میلیون دلار هزینه بهره و کارمزد تسهیلات اعتباری، پرداخت کند. این یعنی با حذف هزینه‌های مرتبط با مشتری ممکن است سود بهبود یابد، اما کسب‌وکار اصلی برای پوشش هزینه‌های جاری خود همچنان به درآمد بیشتر و حاشیه سود بالاتر نیاز دارد.
شرکت اعلام کرد ارزش دارایی‌هایش در سپتامبر به 380 میلیون دلار رسیده و در سه‌ماهه سوم بیش از 26 میلیون سهم بازخرید کرده است؛ اما تعداد جدید سهام را اعلام نکرد. بنابراین، برای ارزش‌گذاری، آن‌ها را از تعداد سهام کم نمی‌کنم و محاسبه خالص ارزش دارایی‌ها را بر پایه ارقام ژوئن انجام می‌دهم. با 407.5 میلیون دلار دارایی کل و 13.4 میلیون دلار بدهی کل، به ارزش دفتری 394 میلیون دلار می‌رسیم. برای 111.6 میلیون دلار سرمایه‌گذاری خصوصی، 20% ــ معادل حدود 22 میلیون دلار ــ تعدیل محافظه‌کارانه در نظر می‌گیرم، چون این دارایی‌ها قیمت روزانه بازار ندارند و تبدیلشان به وجه نقد ممکن است زمان‌بر باشد. همچنین، به‌دلیل تمرکز سبد و نوسان ارز، 10% ــ معادل 11.5 میلیون دلار ــ از 115 میلیون دلار ارزش WLD کسر می‌کنم. سپس 19.2 میلیون دلار برای پوشش یک سال مصرف نقدی، بر مبنای ماهانه 1.6 میلیون دلار، کم می‌کنم. حاصل این محاسبه حدود 341 میلیون دلار، یا 0.80 دلار به‌ازای هر سهم بر مبنای 429.8 میلیون سهم، است.

سناریوی صعودی و ریسک‌های انطباق

مهم‌ترین عاملی که می‌تواند توصیه فروش را بیش‌ازحد محافظه‌کارانه کند، افزایش قیمت WLD و ETH است که ارزش سبد و سود خالص را بالا می‌برد. افزون بر این، بازخرید سهام در قیمت‌های پایین، اگر با انتشار سهام جدید خنثی نشود، می‌تواند ارزش دارایی‌ها به‌ازای هر سهم را افزایش دهد. موفقیت Forever 8 در جایگزین‌کردن مشتری بدحساب با چند مشتری جدید و بهبود حاشیه سود ناخالص نیز ارزشی ایجاد می‌کند که در حال حاضر در محاسباتم لحاظ نکرده‌ام. در مقابل، افت بیشتر WLD، بازگشت شرکت به انتشار تعداد زیادی سهم یا تداوم مصرف نقدی نزدیک به 1.6 میلیون دلار در ماه، ارزش هر سهم را کاهش می‌دهد.
همچنین، در کنترل‌های داخلی مربوط به گزارشگری مالی ضعف وجود دارد؛ موضوعی که با توجه به مدیریت دارایی‌های دیجیتال توسط شرکت و نیاز به کنترل‌های محکم، اهمیت دارد. ORBS به‌دلیل افت قیمت سهام به زیر 1 دلار، اخطاریه‌ای از نزدک دریافت کرده و تا 1 فوریه 2027 فرصت دارد شرایط لازم را دوباره احراز کند.

جمع‌بندی

Eightco نقدینگی کافی برای جلوگیری از فشار تأمین مالی در کوتاه‌مدت دارد، اما فعالیت عملیاتی فعلی، ارزش‌گذاری بالاتر از خالص ارزش دارایی‌ها را توجیه نمی‌کند؛ از سوی دیگر، به‌دلیل نوسان سبد WLD و سرمایه‌گذاری‌های خصوصی باید تخفیفی در نظر گرفت. بنابراین، برای توجیه افزایش ارزش دارایی‌ها، به شواهد روشنی از جذب مشتریان جدید و بهبود حاشیه سود نیاز داریم.
در سه‌ماهه سوم، درآمد Forever 8 از مشتریان جدید را زیر نظر می‌گیرم؛ تداوم اتکا به مشتری‌ای که با مشکل روبه‌روست یا نبود جایگزینی برای او، تأیید می‌کند که کسب‌وکار در حال کوچک‌شدن است. پس از آن، حاشیه سود ناخالص اهمیت دارد؛ افزایش درآمد درحالی‌که حاشیه سود نزدیک 4.8% باقی بماند، مشکل سودآوری را حل نمی‌کند. همچنین باید هزینه‌های SG&A را پس از کنارگذاشتن مطالبات مشکوک‌الوصول و کاهش ارزش‌های غیرعادی بررسی کنیم تا هزینه واقعی اداره شرکت مشخص شود.